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眼見長達7天的羊年春節長假即將到來,跨節資金需求將在長假前攀升至高峰,加上去年10月投放的「中期借貸便利」(簡稱MLF)到期,以及日前新股發行等因素使得市場資金面趨於緊縮。為緩解銀行於春節前夕的流動性壓力,減少市場資金供需波動,中國人民銀行(大陸央行)上周跟本周寬鬆動作頻頻,兩手策略控風險,穩經濟。if (typeof(ONEAD) !== "undefined"){ONEAD.cmd = ONEAD.cmd || [];ONEAD.cmd.push(function(){ONEAD_slot('div-inread-ad', 'inread');});} 去年1月人行在進行多個期限的逆回購後,隨即於2月中旬轉為正回購14天和28天兩種天期正回購操作至去年11月底,隨後近兩個月人行便暫停所有市場公開操作。在睽違1年後,人行上周出乎市場意外地在公開市場首度重啟進行500億元人民幣7天期逆回購操作,中標利率為3.85%;緊接著,本周將再度在公開市場進行300億元人民幣7天期逆回購操作,並新增300億元人民幣28天期逆回購操作,也是自2013年1月8日近兩年來人行首次進行28天期逆回購操作。除了短期流動性調節工具(簡稱SLO)和「常備借貸便利」(簡稱SLF)等常見的公開市場上操作之外,人行上周更針對到期的500億元人民幣MLF進行續作。MLF是人行去年第3季新創設並開展的非常規貨幣工具,貸放對象鎖定符合宏觀管理要求的國有商業銀行、股份制商業銀行、較大規模的城市商業銀行和農村商業銀行等,採許質押方式發放,並需要提供國債、人行票據、高等及信用債等優質債券作為合格質押品,鼓勵銀行做出定向放貸,以提振實體經濟。由於實際到期額度僅500億元人民幣,但人行上周續作的資金卻高達900億元人民幣,顯示人行除了持續透過各種結構性貨幣政策工具主動進行貨幣投放,調節市場資金以維持寬鬆政策,並且有擴大向市場挹注流動性的力道。我們認為,逆回購操作重啟除了讓銀行在年節前保持充足流動性外,由於今年基礎貨幣缺口相較去年明顯擴大,市場解讀為再次降息的前奏。根據摩根大通證券預估,2015年上半年,人行至少還有兩碼的下調存款準備率的空間。由於近期經濟數據不符預期,儘管通膨率下降,市場資金仍顯緊張,加上股市已下調一波,促使中國政府有機會在年節前醞釀調降存準率,以降低企業債務水準,若人行進一步執行寬鬆貨幣政策,實體經濟將持續獲得支撐,在資金流動性轉佳的前提下,有利中國股市偏多格局。去年中國經濟因房地產疲弱而下行,不過可望在今年上半年落底。政府持續推出放鬆限購令與降契稅等利多政策,近期中國房地產市場,不僅交易量回升,新屋開工數下降,餘屋庫存降低等,都可發現中國房地產市場回溫跡象。兩融監管政策雖增添股市波動,但若融資交易適度降溫,不僅可避免股市過熱風險,更有助於A股漲勢更為良性,進一步讓A股從「瘋牛」轉為較為健康的「慢牛」。A股短線漲幅較大,不過,中國政府輕壓牛頭政策風向明顯,宜逢低加碼而非追高進場。反觀漲勢大幅落後的H股,易受到國際情勢牽動,隨著全球長線資金重新布署2015年配置,加上歐洲QE啟動創造寬鬆資金環境,國際氣氛轉趨樂觀,有望維持H股續揚格局。從恆生A/H股溢價指數來看,仍處在逾3年來的高點,隨著改革加速、債務水準降低與中國經濟上半年落底,外資回歸中國股市,H股有落後補漲行情。

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